WikiSort.ru - Не сортированное

В экономике и бухгалтерском учете, стоимость капитала – стоимость средств компании (как заемного, так и собственного капитала), или с точки зрения инвестора «норма доходности ценных бумаг портфеля компании»."^[1] Она используется для оценки новых проектов компании. Представляет собой минимальную норму доходности, которую инвесторы ожидают получить за вложенный в компанию капитал, то есть порог, который должен удовлетворять новый проект.

Базовая концепция

Для того, чтобы проект приносил доход, его ожидаемая отдача на капитал должна быть выше стоимости капитала. При наличии нескольких конкурирующих инвестиционных возможностей, инвесторы готовы вложить свой капитал в тот проект, который имеет максимальную отдачу. Говоря другими словами, стоимость капитала – это норма отдачи, которую может принести капитал при наилучшем альтернативном инвестировании с эквивалентным риском, то есть является альтернативной стоимостью капитала. Если проект имеет в среднем эквивалентный риск для деятельности компании, то благоразумно использовать среднюю стоимость капитала компании в качестве базового показателя оценки. Однако, для проектов вне основной деятельности компании, использование текущей стоимости капитала навряд ли будет обоснованным, поскольку риски компании не одинаковы. .^[2] Ценные бумаги компании обычно включают в себя как заемный, так и собственный капитал. Поэтому необходимо рассчитывать стоимость как заемного, так и собственного капитала. При этом необходимо, чтобы стоимости заемного и собственного капитала были опережающими и отражали будущие ожидания рисков и отдач. Это означает, к примеру, что прошлая стоимость заемного капитала не является подходящим показателем фактической опережающей стоимости заемного капитала. Как только будет определены стоимость заемного и собственного капиталов, можно будет рассчитать на их основе средневзвешенную стоимость капитала (WACC). Средневзвешенная стоимость капитала может быть использована в качестве ставки дисконтирования для ожидаемых денежных потоков проекта для компании.

Стоимость заемного капитала

Когда компании приобретают средства у внешних кредиторов, то процентная ставка по этим средствам называется стоимостью заемного капитала. Стоимость заемного капитала рассчитывается путем добавления премии за риск к ставке безрисковой облигации, чей срок совпадает с срочной структурой корпоративного заема. Данная рисковая премия будет выше с ростом суммы заема (поскольку, при прочих равных условиях, риск повышается при повышении стоимости заемного капитала). Так как в большинстве случает расходы по займу не подлежат налогообложению, стоимость заемного капитала рассчитывается на посленалоговой основе для обеспечения ее сопоставимости со стоимостью собственного капитала (доходы также облагаются налогом). Таким образом, для прибыльных фирм заемной капитал дисконтируется ставкой налога. Формулу можно записать в следующем виде:

${\displaystyle K_{D}=(R_{f}+{\text{ставка кредитного риска}})(1-T)}$ ,

гле ${\displaystyle T}$ является ставкой налога на прибыль корпораций и ${\displaystyle R_{f}}$ безрисковая ставка.

Стоимость собственного капитала

Стоимость собственного капитала выводится путем сопоставления вложений с другими инвестициями эквивалентного риска. Обычно рассчитывается с использованием формулы модели ценообразования капитальных активов:

Стоимость собственного капитала = Безрисковая норма доходности + Ожидаемая премия за риск

Стоимость собственного капитала = Безрисковая норма доходности + Бета × (Рыночная норма доходности – безрисковая норма доходности)

где Бета = чувствительность к движениям на соответствующем рынке. С использованием обозначений имеем

${\displaystyle E_{s}=R_{f}+\beta _{s}(R_{m}-R_{f})}$

где:

E_s – ожидаемая норма доходности ценной бумаги;

R_f – ожидаемая безрисковая норма доходности на данном рынке (доходность государственной облигации);

β_s – чувствительность ценной бумаги к рыночному риску;

R_m – историческая норма доходности рынка ценных бумаг; и

(R_m – R_f) – рисковая премия рыночных активов над безрисковыми.

Безрисковая ставка – это доходность долгосрочных облигаций на отдельном рынке, таких как государственные облигации. Альтернативным методом оценки требуемой нормы доходности в модели ценообразования капитальных активов может служить трехфакторная модель Фама-Френча.

Средневзвешенная стоимость капитала

Средневзвешенная стоимость капитала (WACC) применяется в финансах для оценки стоимости капитала фирмы. WACC не диктуется управляющим органом компании. Она скорее представляет собой минимальную норму доходности, которую компанию ожидает получить на существующие активы, чтобы удовлетворить своих кредиторов, владельцев и прочих поставщиков капитала, поскольку в противном случае они инвестируют свой капитал в другой проект.^[4] Общий капитал фирмы – это стоимость его собственного капитала (для фирмы без текущих варрантов и опционов), что равнозначно рыночной капитализации плюс стоимость его заемного капитала (стоимость заемного капитала должна постоянно обновляться с учетом изменений процентных ставок). Следует отметить, что собственный капитал в соотношении заёмного капитала к собственному является рыночной стоимостью всего собственного капитала, а не собственным капиталом дольщиков в бухгалтерском балансе компании. Для оценки средневзвешенной стоимости капитала, необходимо в первую очередь рассчитать стоимости отдельных источников финансирования: стоимость заемного капитала, стоимость привилегированного капитала и стоимость собственного капитала. Расчет WACC является динамичной процедурой, требующей оценки соответствующей рыночной стоимости собственного капитала.^[5]

Факторы, влияющие на стоимость капитала

Ниже приводится перечень факторов, оказывающих влияние на стоимость капитала ^{[6] [7]}

Теорема Модильяни-Миллера

При отсутствии налоговых льгот при выпуске долгового обязательства и при свободном выпуске собственного капитала, Модильяни-Миллер показал, что, при определенных условиях, стоимость компании с высокой долей заемного капитала и стоимость без заемного капитала должны быть одинаковы.

См. также

• Привилегированная акция
• Простая акция
• Эмиссионные расходы
• Доход от прироста капитала^ru_en
• Нераспределённая прибыль^ru_en
• Трёхфакторная модель Фама-Френча^ru_en
• Безрисковая облигация^ru_en
• Срочная структура заёма^ru_en

Примечания

Литература

• Modigliani, F.; Miller, M. (1958). “The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment”. American Economic Review. American Economic Association. 48 (3): 261—297. JSTOR 1809766.
• Rosenbaum, Joshua. Investment Banking: Valuation, Leveraged Buyouts, and Mergers & Acquisitions. — Hoboken, NJ : John Wiley & Sons, 2009. — ISBN 0-470-44220-4.
• Yee, Kenton K. (2000). “Aggregation, Dividend Irrelevancy, and Earnings-Value Relations”. Contemporary Accounting Research. 22 (2): 453—480. DOI:10.1506/GEH4-WNJR-G58F-UM0U. SSRN 667781.