Безрисковая процентная ставка (безрисковая норма доходности) — это норма отдачи гипотетического инвестиционного проекта без риска финансовых потерь за определённый промежуток времени.[1] Поскольку безрисковая процентная ставка может быть приобретена без какого-либо риска, у любого другого инвестиционного вложения, имеющего хоть некоторую степень риска, норма отдачи будет выше, для того чтобы оно стало привлекательным для инвестора.
На практике, для нахождения безрисковой процентной ставки для определённой ситуации, выбирается безрисковая облигация, то есть облигация, выпущенная государством или органом, чьи риски невыплаты слишком низки, чтобы быть значительными.
Безрисковая процентная ставка для разных людей означает разное, и не существует единого консенсуса относительно ее измерения[2].
Одна из интерпретаций теоретической безрисковой процентной ставки связана с концепцией инфляционных ожиданий Ирвинга Фишера, описанной им в своей книге The Theory of Interest (1930), которая основана на теоретических издержках и выгодах от держания валюты.[3] В модели Фишера она описана как два типа движений, компенсирующих друг друга:
Безрисковая ставка может быть положительной или отрицательной, и на практике знак ожидаемой безрисковой ставки достигается согласно установленному институциональному правилу — аналогичной аргументу, описанному Тобином на странице 17 своей книги Money, Credit and Capital. В системе с эндогенной эмиссией денег, в которой производственные решения и результаты децентрализованы и труднопрогнозируемы, подобный анализ оказывает поддержку концепции о том, что безрисковая ставка ненаблюдаема непосредственно.
Тем не менее, можно заметить, что для людей, применяющих данную концепцию, стоимость эмиссии денег обычно видится как нечто положительное. Не совсем ясно основание для такого осмысления, но оно может быть связано с практической необходимостью некоторого рода (кредитной) валюты для обеспечения специализации труда, ощутимые результаты которой были описаны Адамом Смитом в «Богатство наций».[4] Однако Смит не приводит «верхний порог» желаемого уровня специализации труда и не полностью рассматривает механизм её организации на национальном и международном уровне.
Альтернативная интерпретация (менее развита) заключается в том, что безрисковая ставка представляет собой временное предпочтение репрезентативного рабочего к репрезентативному набору потребления. Опять же, существуют причины полагать, что в данной ситуации безрисковая ставка не может быть непосредственно наблюдаема.
Третья интерпретация (также менее развита) состоит в том, что вместо поддержания покупательной способности, репрезентативный инвестор будет требовать безрисковое инвестиционное вложение для сохранения на должном уровне своей заработной платы.
Учитывая теоретические неясности при определении этого понятия, на практике большинство специалистов в этой области применяют некоторый приблизительный показатель безрисковой ставки либо некоторую сопоставимую ставку, которая теоретически включает в себя безрисковую ставку плюс некоторый риск неплатежеспособности[2]. Однако, имеются некоторые спорные вопросы в данном подходе, которые рассматриваются в следующем разделе.
Доходность внутренних краткосрочных государственных облигаций является хорошим прокси-показателем безрисковой ставки. В инвестиционном анализе в качестве безрисковой нормы доходности применяется долгосрочная доходность купонных облигаций Казначейства США. Однако, теоретически данная ставка является подходящим показателем в том случае, если нет риска невыплаты по данной облигации. Традиционно, государственные облигации являются относительно безрисковыми для внутреннего держателя государственной облигации, поскольку по определению нет риска невыплаты — облигация является формой государственного обязательства, выполняемой путём выплаты другой формы государственного обязательства (то есть внутренней валюты).[5] На самом деле, дефолт по государственным займам случаются, так что если в теории это невозможно, то это указывает на недостаток теории. Другая проблема с таким подходом связана с облигациями с купонными выплатами, так как инвестор не знает предварительно, каким будет его доходность от реинвестируемых купонов (и как следствие доходность нельзя рассматривать как безрисковой).
Существует также риск выпуска правительством больше денег для покрытия своих обязательств, таким образом выплачивая уже валютой с меньшей стоимостью. Это можно рассматривать как форму налога, а не как форму неплатежеспособности, концепции, схожей с сеньоражем.
Такая же интерпретация не применима по отношению к иностранному держателю государственной облигации, поскольку держатель также требует компенсацию за возможные движения валютного курса в дополнении к компенсации, требуемой внутренним держателем. Так как безрисковая ставка должна теоретически исключить любой риск, неплатежеспособность или прочее тому подобное, это предполагает, что доходность по заемным обязательствам, принадлежащим иностранному владельцу, не может использоваться в качестве основы для расчёта безрисковой ставки.
Поскольку требуемая доходность государственных облигаций для внутренних и иностранных держателей невозможно различать в международном рынке государственных обязательств, это может означать, что доходность по государственным займам не являются хорошим показателем безрисковой ставки.
Другая возможность оценки безрисковой ставки связана с межбанковской процентной ставкой. Основой такому подходу может служить то, что эти организации имеют негласную гарантию, поддерживаемой ролью денежных властей как кредитора последней инстанции. (В системе с эндогенной эмиссией денег денежными властями могут быть частные агенты, так же как и центральный банк[6]) Опять же, то же самое наблюдение применимо к банкам как приблизительному показателю безрисковой ставки — если существует неявный риск неплатежеспособности в межбанковском ставке кредитования, то она не является хорошим показателем безрисковой ставки.
Аналогичные выводы могут быть достигнуты от других возможных сопоставительных показателей, включая корпоративные облигации с рейтингом ААА институтов, являющихся системообразующими (слишком крупными, чтобы рухнуть).
В качестве одного из решений проблемы с отсутствием прокси-показателя безрискового актива для обеспечения наблюдаемой безрисковой ставки является введение некоторой формы международного гарантированного актива, который бы имел гарантированную доходность на неограниченный срок (возможно даже бесконечно). Существуют такие активы, которые могут иметь некоторые из этих гипотетических свойств. К примеру, одним из возможных кандидатов может быть консоли, которые были выпущены британским правительством в 18 веке.
Безрисковая процентная ставка является весьма важным в современной портфельной теории, основанная на модели ценообразования капитальных активов. Существует множество неточностей в данной модели, наиболее базовой из которых является снижение описания полезности от держания акции до ожидаемой средней и дисперсии доходностей портфеля. В реальности, возможна другая полезность от владения акцией, описанной Шиллером в своей статье 'Stock Prices and Social Dynamics'.[7]
Безрисковая ставка также является необходимым входным элементом в финансовых расчётах, таких как модель Блэка-Шоулза для определения цены опционов и коэффициент Шарпа. Следует отметить, что в некоторых финансовых и экономических теориях предполагается, что рыночные участники могут получить заём по безрисковой ставке; на практике, немногие заёмщики имеют доступ к средствам по безрисковой ставке.
Безрисковая ставка доходности является ключевым элементом в расчётах стоимости капитала, таких как стоимость капитала в модели ценообразования капитальных активов. Стоимость капитала, находящаяся под риском, является суммой безрисковой ставки доходности и определённой рисковой премии.
Данная страница на сайте WikiSort.ru содержит текст со страницы сайта "Википедия".
Если Вы хотите её отредактировать, то можете сделать это на странице редактирования в Википедии.
Если сделанные Вами правки не будут кем-нибудь удалены, то через несколько дней они появятся на сайте WikiSort.ru .